【核心提示】春节前下游备货增多，国内食用油脂和油粕价格全面反弹。不过短期内油脂总库存偏高、供给充裕的格局仍未改变，预计春节前国内油脂价格延续区间震荡，豆油、菜油价格走势或强于棕榈油。

1月中旬以来，国内油脂库存逐步回落，预计春节前回落态势仍将持续。一是部分油厂豆粕胀库后停机限产，豆油产量下降；二是价格倒挂下企业进口菜油、棕榈油数量减少；三是春节前下游备货增多。短期内油脂总库存偏高、供给充裕的格局仍未改变，预计春节前国内油脂价格延续区间震荡，南方气温骤降或抑制棕榈油消费，导致豆油、菜油价格走势强于棕榈油。

巴西收获展开

豆价跌至三年新低

巴西大豆收获陆续展开，价格跌至三年多新低。巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，1月20日，巴西2023/2024年度大豆收获进度为4.7%，高于一周前的1.7%，去年同期为2%。截至1月19日当周，巴西港口大豆报价加速下跌，帕拉纳瓜港口大豆报价为121.81雷亚尔/袋（合412美元/吨），为2020年8月14日以来的最低价，比一周前下跌4.5%，比2023年底下跌14.5%。近一周南美大豆升贴水报价继续下行，反映出巴西大豆临近集中收获上市，市场供应压力较大。1月24日，2月船期的巴西大豆CNF升贴水报价59美分/蒲式耳，周环比下跌16美分/蒲式耳，比1月初下跌75美分/蒲式耳。

更多机构预测巴西大豆产量低于上年，最低预估值为1.35亿吨，但南美总体产量仍将创出新高。1月12日，美国农业部将阿根廷大豆产量预期调高200万吨，至5000万吨，比上年提高2500万吨；巴拉圭产量也调高30万吨，至1030万吨。尽管巴西产量下调，这三国在本年度的产量合计仍然达到2.173亿吨，低于上月预测的2.19亿吨，但仍比上年产量高出2255万吨。阿根廷大豆产量增幅足以抵消当前巴西大豆产量降幅，意味着全球供应依然没有短缺之忧。

未来巴西乃至全球大豆市场仍将面临庞大卖压。根据CHS数据，目前2023/2024年度巴西大豆销售进度为29.15%，略快于去年同期的28.11%，但大幅落后于历史同期均值，反映出市场对于后期价格仍然看跌，因此不着急采购，但收获初期大豆销售进度偏慢将导致集中收获上市期大豆价格面临更大卖压。

三重因素支撑

美豆价格触底反弹

受美豆出口需求改善及南美天气扰动等因素影响，近期CBOT大豆期价触底反弹，连续五个交易日收盘上涨。1月24日，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆1月基准合约收盘价格为1239.5美分/蒲式耳，比上周同期上涨33.75美分/蒲式耳，涨幅2.8%。

本周美豆价格反弹的主要原因：一是技术超跌，空头回补。在USDA1月供需报告偏空的打压下，上周CBOT大豆价格触及1201美分/蒲式耳的两年多低点，短期内利空出尽，引发技术买盘和空头回补。二是出口销售状况有所好转。美国农业部周度出口销售报告显示，截至2024年1月11日当周，2023/2024年度美豆净销售量为78万吨，高于上周的28万吨，其中对中国大陆销售47万吨，前一周为8.2万吨。此外，上周五还报告对华销售大豆29.7万吨，为一个月来首次发布大豆单日销售报告，提振市场人气。该笔交易当天CBOT大豆早盘触及1201美分/蒲式耳的低点，随后开启反弹。三是南美天气仍对市场造成扰动。据气象预报，近期阿根廷天气可能变得干燥，对大豆生长有不利影响，而巴西大豆产量规模仍存在不确定性，均支撑大豆期价。

市场一致认为南美大豆产量将高于上年，且随着巴西大豆收获上市，市场交易重心逐渐由减产预期转向庞大的供应现实，市场卖压逐渐增加。投机基金在芝加哥大豆期市上连续第九周净做空，净空单已经创下近四年高点，加之美豆单产调高后自身平衡表转向宽松，CBOT大豆价格向上空间有限。

节前备货启动

豆粕价格止跌回升

受美豆价格反弹和下游备货提振，国内豆粕期价止跌反弹，但国内油厂压榨提高带动豆粕产出增加，基差环比走弱，拖累现货走低。1月24日，大商所豆粕主力2405合约收盘价3072元/吨，周环比上涨18元/吨，涨幅0.6%；沿海地区43%蛋白豆粕现货报价3430～3540元/吨，周环比下跌20～50元/吨；沿海地区基差报价M2405+370～470元/吨，周环比下跌30～90元/吨。

近期进口大豆到港放缓，油厂压榨量小幅回升，国内大豆库存下降。1月19日，全国主要油厂进口大豆商业库存682万吨，周环比下降22万吨，月环比增加140万吨，同比增加254万吨。

预计1月份进口大豆到港量约830万吨，2月份约520万吨，随着春节假期临近，油厂陆续放假停机，预计近期国内进口大豆将维持高位。

截至1月19日的一周，国内大豆压榨量182万吨，周环比回升9万吨，月环比回升10万吨，同比回升57万吨（2023年春节期间部分油厂停机），较近三年同期均值回升4万吨，大豆周度压榨量处于历史同期正常水平。

1月份以来，国内油厂周度大豆压榨量始终未能突破200万吨。一是生猪养殖持续亏损，终端豆粕需求差，一些油厂（特别是山东、江苏）因豆粕胀库停机限产；二是近日豆粕价格大幅下跌，油厂因压榨利润不佳下调开机率，华南等地油厂转榨菜籽。预计短期国内油厂将以销定产，开机率以稳为主，预计本周大豆压榨量在190万吨左右。

监测显示，1月19日，国内主要油厂豆粕库存103万吨，周环比增加5万吨，月环比增加11万吨，同比增加53万吨，比过去三年同期均值增加60万吨。后续大豆到港较多，国内豆粕供给潜力较大，而下游豆粕提货一般，预计近期豆粕库存维持高位。

春节前下游饲料企业备货行情启动，油厂成交好转，短期豆粕需求增加，支撑价格止跌反弹，但考虑国内库存高位、生猪持续亏损、菜粕杂粕替代增加，以及南美丰产预期仍在远端压制豆粕价格，预计春节前豆粕价格反弹空间有限。

内外因素共振

推动豆油价格走高

受外部原油和美豆油价格走强以及国内下游备货需求改善等因素支持，国内豆油期价表现强势，但供应宽松格局施压基差小幅回落。1月24日，大商所豆油主力2405合约收盘价7674元/吨，较上周同期上涨264元/吨，涨幅3.6%；沿海地区一级豆油市场报价8160～8340元/吨，周环比上涨200～220元/吨；基差报价Y2405+520～680元/吨，较上周下跌10～20元/吨。

近期巴西大豆预售价格持续下跌。监测显示，1月24日巴西大豆3月船期CNF报价471美元/吨，CNF升贴水报价43美分/蒲式耳，合到港完税价3866元/吨（3%进口关税、9%增值税），周环比下跌40元/吨；当日美湾大豆3月船期CNF报价540美元/吨，CNF升贴水报价233美分/蒲式耳，合到港完税价4420元/吨，周环比基本持平，较巴西大豆价格高554元/吨。

进口大豆成本保持稳定，而国内豆粕、豆油价格均上涨，进口大豆压榨利润整体小幅回升，对期现货仍处于亏损状态。监测显示，1月24日美湾大豆2月船期对大商所5月合约压榨利润-720元/吨（3%进口关税，加工费用100元/吨），周环比回升30元/吨；对山东地区现货压榨利润-267元/吨，周环比回升26元/吨。

国内油厂开机率略增，但下游提货有所加快，豆油库存连续第五周回落。监测显示，1月19日，全国主要油厂豆油库存87万吨，周环比下降2万吨，月环比下降5万吨，同比增加15万吨。近期油厂开机率以稳为主，春节前备货有所增多，预计国内豆油库存稳中有降。

全球供弱需强

棕榈油价创出新高

棕榈油产量预期下滑，中国和印度需求可能增长，加上令吉汇率创下26年新低，均有助于提振棕榈油价格创下两个多月来新高。1月24日，马来西亚衍生品交易所（BMD）毛棕榈油基准合约收盘价3992令吉/吨，周环比上涨166令吉/吨，涨幅4.3%，盘中高点较1月初低点上涨10.5%；2月船期马来西亚棕榈油FOB报价878美元/吨，周环比上涨23美元/吨，涨幅2.7%。

大华继显公司调查数据显示，2024年1月1日至20日，马来西亚棕榈油产量估计比上月同期减少10%～14%。印度2023年底食用油库存降至一年多来最低点。近期红海航运问题导致黑海葵花籽油的船期延迟，成本上涨，促使印度买家转购包括棕榈油在内的其他食用油。中国买家也在春节长假前增加采购，以补充库存。

国际棕榈油价格强劲带动国内棕榈油价格跟涨。1月24日，大商所棕榈油期货主力2405合约收盘价7498元/吨，周环比上涨200元/吨，涨幅2.7%；国内沿海地区24度棕榈油报价7580～7800元/吨，周环比上涨170～250元/吨。

近期棕榈油进口价格倒挂幅度缩小。监测显示，1月24日，马来西亚2月船期24度棕榈油CNF报价900美元/吨，折合到港完税成本7790元/吨（关税9%、增值税9%），比大商所棕榈油2405合约期价高292元/吨，周环比缩小100元/吨；比天津现货高40元/吨，缩小140元/吨。

国内棕榈油库存连续六周下降。1月19日，沿海地区棕榈油库存79万吨（其中食用棕榈油74万吨），周环比下降5万吨，月环比下降13万吨，同比下降15万吨。其中，天津8万吨，山东4万吨，江苏张家港32万吨，广东25万吨。

1月中旬以来，国内外棕榈油价格倒挂幅度缩小，部分企业增加进口买船。据监测，近两周我国新增5月至7月船期棕榈油买船约10条，但因国内植物油供给整体宽裕，近月船期的棕榈油买船依然较少，甚至有些企业将近月船期推延到2月份以后，预计1月至2月棕榈油（不含棕榈油硬脂）月均到港量在30万吨左右，春节前国内棕榈油库存将维持下降趋势。

考虑到当前国内棕榈油消费处于淡季，南方寒潮天气进一步限制华南地区消费，而豆油、菜油、葵花籽油等油脂总库存仍处于较高水平，春节前国内植物油供给整体宽裕，也将限制棕榈油上方空间。